2025-05-09 长江有色金属网
2025年5月9日，海关总署最新数据揭开了全球铜贸易流动的戏剧性转折：4月中国未锻造铜及铜材进口量达43.8万吨，单月数据同比持平，但前四个月累计进口量174万吨，同比下降3.9%。这一看似平稳的表象下，正上演着一场由贸易政策驱动的全球库存大迁徙——美国可能加征关税的预期，如同一只无形之手，重塑着铜市场的供需版图。
在太平洋彼岸，COMEX铜库存的飙升成为最直观的信号。截至5月8日，该交易所铜库存已达156,623吨，较3月底激增61%，创下2018年10月以来新高。这一异常波动背后，是贸易商为规避潜在关税成本而掀起的“抢闸出货”浪潮。据市场传闻，部分企业自3月起便加速将原本计划分批发往美国的精炼铜集中装运，导致美国港口库存迅速膨胀。这种“关税虹吸”效应，不仅推高了北美市场的短期供应，更折射出全球贸易链对政策风险的高度敏感。
与北美库存积压形成鲜明对比的，是中国铜库存的加速去化。4月底上海期货交易所铜库存降至89,307吨，较3月环比剧减60%，创下该所有史以来最大单月降幅。交易员普遍预期，5月10日收盘后公布的新一期库存数据或将延续下行趋势。作为观察进口需求的关键指标，洋山铜溢价已攀升至102美元/吨，较年初上涨38%，表明中国买家正以更高成本争夺海外货源，以填补国内库存缺口。
这种“东减西增”的库存分化，本质上是全球铜贸易流在关税威胁下的应激反应。中国作为全球最大铜消费国，其进口节奏正被贸易政策深度重塑。2025年前四个月进口量的同比下降，部分源于去年同期基数较高，但更关键的因素在于：为规避美国可能对华加征的关税，部分原本直接运往中国的精炼铜被转口至东南亚等地进行保税仓储，等待政策明朗后再行流转。这种“迂回战术”虽在统计层面压低了表观进口量，却未改变中国终端需求的韧性。
值得关注的是，中国库存的快速消耗正逼近临界点。按照当前去化速度测算，若5月进口量未能显著回升，上期所库存可能跌破8万吨，创2016年以来新低。这种局面引发市场对供应链安全的担忧：一旦国内精炼铜供应出现结构性短缺，或将倒逼冶炼厂调整出口策略，甚至引发区域性价格失衡。事实上，4月国内精铜杆企业开工率已达78.4%，同比提升5.2个百分点，印证了下游消费的超预期复苏。
在北美市场，库存的异常堆积则暗藏风险。COMEX注册仓单比例持续处于85%以上高位，意味着大量铜被锁定在交割库中，实际流动性可能弱于数据表现。更值得警惕的是，若关税政策最终落地，部分已到港的铜可能面临滞销压力，进而引发跨市场价差剧烈波动。当前LME与COMEX铜价差已扩大至150美元/吨，较历史均值高出40%，显示套利资金正在押注区域供需失衡。
这场由关税预期引发的库存博弈，正在重塑全球铜市定价逻辑。中国买家的补库需求与美国卖家的出货压力，构成了当前市场的主要矛盾。对于产业链企业而言，如何在这场政策风暴中平衡风险与机遇，将成为2025年下半年的核心命题。可以预见的是，在关税靴子最终落地前，全球铜市场的“跷跷板”效应仍将持续，而中国作为全球铜需求的核心引擎，其进口节奏的微妙变化，将继续牵动全球贸易流的神经。
